什么是光伏膜：

  EVA 膠膜是目前使用*為廣泛的太陽(yáng)能電池封裝膠膜材料，對(duì)太陽(yáng)能電池組件起到封裝和保護(hù)的作用，能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，并延長(zhǎng)組件的使用壽命。由于太陽(yáng)能組件常年工作在露天環(huán)境下，EVA膠膜必須能夠承受 耐熱性、耐低溫性、耐氧化性和耐紫外線老化性對(duì)組件質(zhì)量有重要影響。

  光伏膠膜行業(yè)格局：

  領(lǐng)先的膠膜制造商包括福斯特、斯威克()和海優(yōu)新材料。2019 年福斯特、斯威克和海優(yōu)新材料的膠膜產(chǎn)能分別為 7.45、2.3 和 1.43 億平方米，CR3 合計(jì)占比為 74.5%各占比分別為74.5% 49.7%，15.3% 9.5%的行業(yè)一直保持著福斯特的**梯 第二梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)格局是斯威克和海優(yōu)新材料。目前行業(yè)規(guī)劃的產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)， 2.5億平方米的福斯特 EVA 膠膜 2.5億平方米的白色 EVA 膠膜 4.5億平方米 POE 1.7億平方米的白色膠膜產(chǎn)能和海優(yōu)新材料EVA和POE斯威克目前也有擴(kuò)大膠膜產(chǎn)能的計(jì)劃， 從中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。

  光伏膠膜行業(yè)空間：

  (1)在膠膜業(yè)務(wù)方面，由于背面發(fā)電增益低， PID 雙面電池，尤其是硅片薄片化的原因 N 型硅片為襯底 雙面電池(組件)是行業(yè)降本增效的主要方向之一，預(yù)計(jì)后續(xù)滲透率將繼續(xù)提高。POE 膠膜由 具有更好的抗性 PID 性能和更好的水蒸氣阻隔，主要用于雙面組件的前后封裝，預(yù)計(jì)將持有 受益于雙面組件滲透率的提高。預(yù)估，2020-2023 年P(guān)OE膠膜需求分別為3.3/6.1/8.6/10.4 對(duì)應(yīng)增速78.2%/86.3%/40.3%/20.4%的億平方米；POE 膠膜市場(chǎng)空間分別 為 37.9/68.5/93.2/108.8 億元，對(duì)應(yīng)增速 70.7%/80.7%/36.1%/16.8%；

  (2)在電子材料業(yè)務(wù)方面，感光干膜的產(chǎn)銷量逐漸增加，預(yù)計(jì)20年的出貨量將大幅增加到4000-6000萬(wàn)平方米 米，在杭州建設(shè)的8條感光干膜產(chǎn)線有望在21、22年逐步釋放產(chǎn)量。隨著產(chǎn)銷量 隨著新材料業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新材料業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)將從當(dāng)前較低水平逐步上升到合理水平。

  介紹：

  公司主要產(chǎn)品為光伏組件封裝膠膜，收入和毛利占90%以上。光伏組件封裝膜是福斯特*大的產(chǎn)品，近年來(lái)收入、總收入和毛利潤(rùn) 90%。它的主要作用是對(duì)太陽(yáng) 包裝和保護(hù)電池組件，提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，延長(zhǎng)組件的使用壽命。背板作為第二大產(chǎn)品，近三年基本保持在收入5億、毛利1億的水平，相對(duì)穩(wěn)定。2017年，公司新擴(kuò)大了電子材料業(yè)務(wù)(感光干膜)，雖然目前體積相對(duì)較小，整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大， 但預(yù)計(jì)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

  為了滿足光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求，公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大光伏薄膜和光伏背板的生產(chǎn)能力，在光伏包裝領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)的盈利能力，公司決定在嘉興經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資2.5億平方米光伏薄膜和1.1億平方米光伏背板項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資10.2億元。

  福斯特的產(chǎn)品有差異化(白色 EVA 和 POE 膠膜具有較高的附加值和溢價(jià))和*佳成本(主要體現(xiàn)在原材料采購(gòu)和制造端的高產(chǎn)量和規(guī)模效應(yīng)) 福斯特產(chǎn)品毛利率高于行業(yè)二線企業(yè)5分以上，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步提高。

  公司估值空間：

  公司公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)公司2020H收入33.76億元（ 13.4%)歸母凈利4.56億元（ 14.6%)扣除后歸母凈利4.43億元（ 45.5%)；其中Q2營(yíng)收18.67億元（ 36.9%)歸母凈利潤(rùn)3.01億元（ 65.4%)扣除后歸母凈利潤(rùn)2.94億元（ 83.8%YoY），第二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅提升。同時(shí)，由于2020年光伏并網(wǎng)時(shí)間限制和補(bǔ)貼政策的持續(xù)支持，下半年光伏裝機(jī)容量將大幅爆發(fā)，這將是一個(gè)巨大的積極因素。福斯特的業(yè)績(jī)也將大幅增長(zhǎng) 。

  根據(jù)證券公司的預(yù)測(cè)和歷史估值，2021年凈利潤(rùn)為13.97億，市值為630，目前市值為562億。還有一定的空間，這取決于第三季度的業(yè)績(jī)是否能超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。兩家證券公司在2021年將福斯特的凈利潤(rùn)提高到15億。