2021年11月04日

  宏觀 美聯(lián)儲11月FOMC點評：美聯(lián)儲如期實施Taper，資產(chǎn)價格是多少？

  消費策略 共同繁榮下消費趨勢研究：共同繁榮促進(jìn)消費擴(kuò)張，消費結(jié)構(gòu)和節(jié)奏迎新機(jī)遇

  輕工 三季度報告總結(jié)：三季度是*黑暗的時刻，等待需求好轉(zhuǎn)

  化工 EVA行業(yè)點評：壁壘依然高筑，光伏級EVA高景氣仍將繼續(xù)

  美聯(lián)儲11月FOMC點評：美聯(lián)儲如期實施Taper，資產(chǎn)價格是多少？

  段小樂/楊一凡

  段小樂

  總研究中心

  **宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

  核心觀點：11月美聯(lián)儲FOMC聲明符合預(yù)期。美聯(lián)儲整體Taper鴿派的節(jié)奏體現(xiàn)在四個方面：一是打開Taper時間節(jié)點晚，第二，每月減少購買債券的數(shù)量不高，第三，減少購買債券的數(shù)量保持靈活性，第四，隔斷Taper傳遞預(yù)期加息。Taper靴子落地，資產(chǎn)價格拐點臨近。首先，美國實際利率接近高點。二是黃金短期買入點出現(xiàn)。三是美股回調(diào)壓力加大。四是美元指數(shù)高點臨近。中國的政策和資產(chǎn)價格仍然以我為主。首先，中國的貨幣政策不會是因為美聯(lián)儲Taper被動收緊。第二，中債受美債的影響相對有限。三是美股波動對a股影響有限。

  風(fēng)險提示:1。疫情再次加劇；2.美聯(lián)儲；Taper去杠桿化；3、貨幣收緊超出預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)波動加劇。

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  共同繁榮下消費趨勢研究：共同繁榮促進(jìn)消費擴(kuò)張，消費結(jié)構(gòu)和節(jié)奏迎新機(jī)遇

  葉思嘉/李敬雷

  葉思嘉

  消費升級與娛樂研究中心

  消費策略研究助理

  核心觀點：我們看好消費在共富背景下恢復(fù)長期增長。農(nóng)村、部分省份、新興一代對消費增長的貢獻(xiàn)較高，對能夠滿足相關(guān)需求的消費品類持樂觀態(tài)度。投資趨勢1:消費結(jié)構(gòu)，服務(wù)消費比例上升，關(guān)鍵詞是文化、健康、休閑、便利。首先，從發(fā)達(dá)國家的比較經(jīng)驗來看，1）物質(zhì)需求向精神需求提高，服務(wù)比例普遍上升；2）恩格爾系數(shù)下降，但餐飲和預(yù)制食品的比例仍在上升；3）公共休閑生活非常豐富，3C數(shù)字、休閑度假、健身、寵物娛樂等蓬勃發(fā)展；4)耐用品購車需求繼續(xù)釋放，家電、家具分化。第二，從國內(nèi)城鄉(xiāng)消費的比較來看，服裝、教育娛樂、醫(yī)療保健是增長潛力*大的領(lǐng)域。綜上所述，我們提煉出未來消費的四個關(guān)鍵詞:文化、健康、休閑、便利，符合上述趨勢的消費品類是我們樂觀的方向。投資趨勢2:釋放節(jié)奏，隨著代際變化，文化休閑-房地產(chǎn)后周期-養(yǎng)老保健迎來了新消費浪潮的高峰期。新一代圈文化盛行，更愿意為興趣買單，促進(jìn)文化休閑相關(guān)品類的擴(kuò)張；偏愛科技、價值、便利、健康屬性，對品牌有更強(qiáng)的情感價值需求。由于不同年齡段消費結(jié)構(gòu)的差異，根據(jù)代際替代節(jié)奏，可以大致推導(dǎo)出類別迎接新一代需求的高峰期。

  風(fēng)險提示:政策不確定性風(fēng)險、中外差異、疫情反復(fù)風(fēng)險。

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  三季度報告總結(jié)：三季度是*黑暗的時刻，等待需求好轉(zhuǎn)

  姜浩/尹新悅

  姜浩

  消費升級與娛樂研究中心

  造紙輕工**分析師

  投資邏輯：造紙：進(jìn)口壓制、需求輕、成本壓力Q板塊景氣度觸底，等待提價帶來的利潤邊際修復(fù)。自第三季度以來，在需求疲軟的市場下，產(chǎn)業(yè)鏈去庫壓力，漿紙價格底部調(diào)整，廢紙價格穩(wěn)步上漲。家清&個人護(hù)理:高基數(shù)增速下降，高端&拓類逐步展開。2020年，受疫情影響，居民部門和渠道部門額外備庫，形成較高基數(shù)。21年，護(hù)理行業(yè)進(jìn)入去庫階段，行業(yè)競爭加劇。

  投資建議：目前造紙行業(yè)價格、開工率、噸紙利潤處于底部，同時行業(yè)估值水平普遍較低，等待需求邊際改善帶來的價格周期再次出現(xiàn)。推薦太陽紙業(yè)和山鷹國際。盡管國內(nèi)生活用紙&個人護(hù)理類別已進(jìn)入股市，龍頭企業(yè)繼續(xù)成長提供了廣闊的舞臺。以維達(dá)國際為重點，中順潔柔軟（Lotion&天然木等高端系列滲透，衛(wèi)生巾品牌朵蕾蜜品牌力逐步確立)。

  風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期；原材料價格急劇上漲的風(fēng)險

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  EVA行業(yè)點評：壁壘依然高筑，光伏級EVA高景氣仍將繼續(xù)

  陳屹/楊/王明輝/

  陳屹

  資源與環(huán)境研究中心

  基礎(chǔ)化工&新材料**分析師

  投資邏輯：光伏級EVA行業(yè)壁壘仍然很高，長期繁榮的邏輯沒有改變，格有望保持高位。我們認(rèn)為有必要再次強(qiáng)調(diào)產(chǎn)出EVA光伏料和量產(chǎn)EVA光伏材料之間的概念差異，長周期連續(xù)穩(wěn)定地批量生產(chǎn)合格的光伏級EVA難度較大；考慮到產(chǎn)品下游有一定的驗證周期，產(chǎn)品質(zhì)量需要具備進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈的長期批量供應(yīng)能力，因此EVA新制造商在光伏材料行業(yè)的誕生并不容易。從供需的角度來看，全球EVA預(yù)計光伏供應(yīng)*多支持160GW考慮到未來下游需求持續(xù)增長的高確定性，如果沒有新的供應(yīng)商在中短期內(nèi)誕生，僅依靠海外和國內(nèi)三個光伏級EVA未來供應(yīng)商產(chǎn)量增長難以承擔(dān)需求增長，EVA短期內(nèi)光伏材料供需缺口難以改善，2023年我國供需缺口預(yù)計為15萬噸，預(yù)計目前的高景氣狀態(tài)將保持。

  投資建議：在下游光伏產(chǎn)業(yè)高確定性增長的背景下，受工藝技術(shù)、生產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)考慮等多種因素的限制EVA光伏材料供需緊張局勢將繼續(xù)，行業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期。建議重點關(guān)注中國*大的EVA東方盛虹和光伏材料產(chǎn)能EVA光伏料產(chǎn)量在持續(xù)提升中的聯(lián)泓新科。

  風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，EVA光伏膜被取代，行業(yè)供應(yīng)超出預(yù)期增長，導(dǎo)致競爭模式惡化，原材料價格波動。

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